W piątek 11 września na parkiecie technologicznym STAR Market w Szanghaju zadebiutowała Enflame Technology (燧原科技) – ostatni z czterech największych chińskich producentów układów do zadań AI. Cena emisyjna wynosiła 142,18 juana, a pierwszy kurs otwarcia 410 juanów. To skok o 188 proc. W trakcie sesji akcje doszły do 475 juanów i kapitalizacja na chwilę przebiła 200 mld juanów. Na zamknięciu zostało 397 juanów, +179 proc., i wycena 170,9 mld juanów, czyli około 25,5 mld dolarów (kurs 6,71 juana za dolara).
Dla porównania: w całym 2025 roku spółka wypracowała 990 mln juanów przychodu. Wycena na zamknięciu to 172-krotność tej kwoty. Nawet po bardzo optymistycznej prognozie na 2026 rok, zakładającej 2,3-3,0 mld juanów przychodu, wskaźnik ceny do przychodów wynosi blisko 57. To nie jest spółka, którą kupuje się za wyniki. Kupuje się ją za historię.
Skąd taki skok
Złożyły się na niego trzy rzeczy. Pierwsza to minimalna liczba akcji w wolnym obrocie. W pierwszym dniu handlu dostępnych było zaledwie 17,9 mln walorów, czyli 4,16 proc. kapitału. Reszta siedzi u dotychczasowych akcjonariuszy w 36-miesięcznym okresie blokady. Obrót w pierwszej sesji sięgnął 76 proc. dostępnych akcji, co samo w sobie mówi, jak niestabilna była ta cena.
Druga to popyt. Zapisy w transzy dla inwestorów indywidualnych były nadsubskrybowane ponad 6100 razy, a skuteczność przydziału wyniosła 0,0246 proc. Kto dostał jeden los, czyli 500 akcji, ten na samym otwarciu miał blisko 134 tys. juanów zysku na papierze – jakieś 20 tys. dolarów.
Trzecia to etykieta “krajowego GPU”. Enflame należy do tzw. czterech smoków chińskich układów graficznych i akceleratorów – obok Moore Threads, MetaX (沐曦股份) i Biren (壁仞科技). Firma istnieje od marca 2018 roku, założyli ją byli pracownicy AMD, Zhao Lidong i Zhang Yalin. Przed wejściem na giełdę przeszła dziesięć rund finansowania, które dały łącznie ponad 9 mld juanów kapitału.
Tencent jest jednocześnie udziałowcem i największym klientem
To najważniejsza liczba w całej historii Enflame. W 2025 roku sprzedaż do Tencenta i rozliczenia w modelu AVAP dały 830 mln juanów, czyli 83,79 proc. całych przychodów spółki. Trzy lata wcześniej ten udział wynosił 33,34 proc. Tencent jest też największym akcjonariuszem zewnętrznym – sam ma 17,95 proc., a razem z podmiotami działającymi w porozumieniu 20,26 proc. Współpraca zaczęła się w 2019 roku, a według prospektu zamówienia od Tencenta są zabezpieczone kontraktem obowiązującym do 2027 roku.
To zarazem najlepszy i najsłabszy punkt spółki. Z jednej strony gigant z Shenzhen daje pewny popyt i kilkuletni okres testów i wdrożeń, na który mniejszą firmę nie byłoby stać. Z drugiej – w samym prospekcie zapisano ostrzeżenie, że jeśli Tencent ograniczy zakupy albo zażąda niższych cen, wyniki finansowe ucierpią. Koncentracja klientów to zresztą cecha całej branży: w 2025 roku pięciu największych odbiorców dało Cambriconowi 88,66 proc. przychodów, a Moore Threads w pierwszej połowie 2025 roku – 98,29 proc.
Przychody rosną szybciej niż straty, ale straty wciąż są
Liczby pokazują spółkę w trakcie gwałtownego rozruchu. Przychody: 301 mln juanów w 2023, 722 mln w 2024 i 990 mln w 2025 roku. W pierwszej połowie 2026 roku już 1,12 mld juanów, o 279 proc. więcej niż rok wcześniej. Prognoza na cały rok to 2,3-3,0 mld juanów, czyli wzrost o 325-455 proc. rok do roku.
W tym samym czasie spółka traciła: 1,67 mld juanów w 2023, 1,51 mld w 2024 i 1,16 mld w 2025 roku. Suma trzech lat to 4,34 mld juanów straty. Zarząd twierdzi, że przy utrzymaniu przychodów i średniej marży rok 2026 może zamknąć się na zero, ale nie wyklucza, że próg rentowności wypadnie dopiero w 2027 roku. Pieniądze z giełdy – 6,12 mld juanów – mają pójść głównie na piątą i szóstą generację układów.
Cztery smoki, cztery różne historie
Enflame jest ostatnim z czwórki, który trafił na parkiet, i to na tle innych debiutów. Moore Threads zamknęło pierwszy dzień wzrostem o 425 proc., a MetaX pobiło rekord debiutu na STAR Market z wynikiem 692,95 proc. Biren wybrał Hongkong. Wszystkie cztery dostały od rynku pieniądze, których w normalnych warunkach by nie dostały – bo żadna z nich nie jest dziś spółką dochodową.
Ale kapitał zaczyna porównywać. W pierwszej połowie 2026 roku Cambricon wypracował blisko 6 mld juanów przychodu i 2,3 mld juanów zysku netto, czyli jest zwyczajnie dochodowy. Moore Threads pokazało 1,74 mld juanów przychodu przy marży brutto 56,95 proc. MetaX zaraportował 612 mln juanów zysku, choć po odjęciu zdarzeń jednorazowych wciąż jest pod kreską. Enflame ma największe tempo wzrostu i największą koncentrację klientów.
Rynkowa euforia już przygasła. Moore Threads zaliczyło 7 września spadek do dolnego limitu, a 10 września kurs spadł do nowego minimum 364 juanów. MetaX też odbił się od szczytu. Historia Enflame z 76-procentowym obrotem w pierwszym dniu wygląda znajomo.
Dlaczego to ma znaczenie
Za całą tą gorączką stoi jedna prosta siła: ograniczenia eksportowe USA na zaawansowane układy Nvidii. Chińskie centra danych nie mają wyboru – muszą kupować krajowe rozwiązania, nawet jeśli są o generację za układem flagowym. Chiński rynek układów AI przekroczył w 2025 roku 1000 mld juanów i rośnie w tempie ponad 40 proc. rocznie, a Enflame jest jednym z nielicznych podmiotów, które mogą z tego coś uszczknąć.
Krótko mówiąc: giełda płaci dziś nie za wyniki, tylko za miejsce przy stole. Pytanie, które zostaje, brzmi: czy Enflame potrafi przekuć kontrakt z Tencentem na klientów spoza Shenzhen. Bez tego 25 mld dolarów wyceny będzie trudne do obrony, gdy emocje opadną. Warto o tym pamiętać także w Europie – jeśli planujesz budżet na moc obliczeniową, liczba poważnych dostawców alternatywnych wobec Nvidii właśnie się zwiększa, a ci dostawcy będą szukać klientów także poza Chinami.
Szerszy wątek tego samego zjawiska opisaliśmy w tekście o zamówieniu przez DeepSeek 160 tys. układów Huawei Ascend.
Treść została wygenerowana przy użyciu sztucznej inteligencji i zweryfikowana przez redaktora.
Źródła
- Blue Whale Finance / East Money: 燧原科技上市首日暴涨1.8倍 (11.09.2026)
- Huxiu / Read AI Time: 燧原科技科创板上市：发行估值612亿元，腾讯贡献超八成收入 (10.09.2026)
- BT财经: 连亏三年仍估值1700亿：燧原科技首日暴涨188%靠什么撑 (11.09.2026)
- 新浪财经: 燧原科技上市首日大涨超188%，中一签浮盈13.39万元 (11.09.2026)
- 腾讯新闻: 燧原科技上市首日市值破千亿元，上海国资陪跑八年 (11.09.2026)
- 知乎: dyskusja o wycenie i architekturze DSA
- Cotygodniowy przegląd chińskiej sceny AI (tech.163.com, arXiv, HuggingFace) – 13.09.2026
Skomentuj
You must be logged in to post a comment.